港交所18C与18A章周年深度复盘：特专科技与生物科技公司上市表现与流动性挑战

港交所IPO新规周年考：特专科技与生物科技上市路径的冰与火

一年前，香港交易所正式实施了被誉为“港股纳斯达克”愿景关键拼图的两大上市制度改革——为特专科技公司设立的《上市规则》第18C章正式生效，而早期为未盈利生物科技公司开辟的18A章也已运行数年。如今，站在新规周年的节点进行深度复盘，我们看到一幅复杂的图景：制度创新为港股注入了新鲜的“硬科技”血液，重塑了市场结构，但新股上市后的市场表现与流动性挑战，亦为这场实验写下了现实的注脚。

破冰之旅：18C章为特专科技公司打开上市通道

面对全球交易所对科技公司资源的激烈争夺，港交所推出18C章旨在吸引处于商业化前期的特专科技公司，涵盖新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术五大领域。新规降低了营收门槛，允许符合条件的公司在未满足主板传统盈利要求的情况下上市，被视为继18A章后又一次重要的“破冰”。

据港交所数据显示，新规实施一年来，已有多家特专科技公司提交上市申请或成功挂牌。例如，专注于人工智能赋能解决方案的厂商，以及从事先进材料研发的企业，均已通过此通道进入上市流程。这些公司的共性在于研发投入占比高，技术壁垒显著，但多数仍处于将技术转化为大规模收入的早期阶段。18C章的核心价值在于，为这些需要长期资本支持研发与市场拓展的创新企业，提供了一个明确的上市时间表和融资平台。

然而，从已上市案例来看，市场对这类公司的定价与估值表现出审慎态度。由于缺乏稳定的盈利记录和可预期的现金流，投资者，尤其是机构投资者，在进行估值时更侧重于技术的潜在市场空间、专利壁垒以及管理团队的执行力，而非传统的财务模型。这导致部分新股在招股阶段认购反应不如预期热烈，发行定价趋于理性。

成熟与分化：18A章生物科技板块进入新阶段

相较于刚刚起步的18C章，为未盈利生物科技公司设立的18A章已运行多年，形成了一个颇具规模的板块。据统计，自该章生效以来，已有超过数十家生物科技公司成功赴港上市，募集资金总额达数百亿港元，涵盖了肿瘤、自身免疫疾病、罕见病等前沿治疗领域。

经过数年的市场洗礼，18A生物科技板块呈现出明显的成熟与分化迹象。一方面，头部公司如信达生物、百济神州等，已成功实现核心产品商业化，收入规模快速增长，并逐步向盈利迈进，其股价也获得了市场重估，走出了独立于板块的行情。这些“毕业”公司证明了18A章培育创新药企的成功路径。

另一方面，大量仍处于临床中后期的公司则面临着“资本寒冬”的考验。受全球生物科技融资环境趋冷、美联储加息周期等因素影响，市场风险偏好下降。这些公司的股价普遍经历了深度回调，流动性不足的问题凸显。二级市场的低迷进一步传导至一级市场，使得后续融资难度加大。这种分化表明，市场正在用脚投票，从追逐“故事”转向更务实地审视管线进度、临床数据差异化和商业化潜力。

市场表现深度复盘：融资、股价与流动性三维审视

从融资规模看，新规无疑为港股市场引入了增量“活水”。特专科技与生物科技公司成为近年来港股IPO的重要贡献者。据市场统计，这两类公司合计募资额占同期港股IPO总额的比例显著。这直接优化了港股的市场结构，降低了其对金融、地产等传统行业的过度依赖，向“新经济”枢纽的目标迈进一步。

然而，上市后的股价表现则是另一番景象。整体而言，除了少数明星公司，大部分通过18A/18C章上市的公司，股价在上市后都面临较大压力。破发（即股价跌破发行价）现象并不少见。造成这一现象的原因复杂：全球宏观货币政策收紧导致成长股估值体系承压；部分公司上市估值基于一级市场狂热时期的融资，存在泡沫；上市后业绩和研发进展不及市场预期；以及港股市场整体流动性不足的放大效应。

流动性问题尤为关键。许多小型生物科技或特专科技公司日均成交额长期处于低位，沦为“僵尸股”。这不仅损害了现有投资者的退出渠道，也严重影响了公司再融资的能力和价格发现功能。流动性匮乏的根源在于港股市场以机构投资者为主，而机构对小型、未盈利、高波动的公司配置意愿有限，同时缺乏足够活跃的零售投资者和做市商制度支撑。

长期影响：重塑生态与持续挑战

尽管面临短期挑战，但18A章和18C章的长期战略意义不容否认。它们共同构建了一个面向未来产业的上市生态圈，使港股在争夺全球科技创新企业上市地中保持了独特的竞争力。从生物制药到人工智能、新能源，港股市场正在聚集一批代表中国经济转型方向的核心资产。

长期来看，这一制度改革的影响是深远的。首先，它引导资本更早地介入硬科技创新，支持实体经济发展。其次，它为专业投资者提供了更早期投资中国创新企业的公开市场工具。最后，成功的公司将成长为港股新的蓝筹，驱动指数和市场的更新换代。

然而，要让这个生态繁荣起来，仅靠上市门槛改革远远不够。港交所和市场监管机构需要与市场各方协同，解决流动性困局。这可能包括优化上市机制（如缩短新股结算周期）、引入更有效的做市商制度、推动更多中长期资金（如主权基金、保险资金）关注此类资产，以及加强投资者教育，帮助市场理解高科技投资的风险与机遇并存特性。

未来展望：从“上市地”到“价值发现地”的蜕变

一周年的复盘显示，港交所的上市制度改革成功打开了“入口”，但如何提升“市场质量”是下一个关键命题。市场的期待已经从“能否上市”转向“上市后能否获得合理估值和充足流动性”。

展望未来，随着全球利率环境可能发生变化，以及更多公司通过新规通道上市并展示出扎实的成长轨迹，市场情绪有望逐步回暖。例如，若某家特专科技公司成功实现关键技术突破并拿下重大订单，或某家生物科技公司的核心药物公布优异的临床三期数据并获得上市批准，都可能成为点燃板块热情的催化剂。

对于投资者而言，面对这个新兴板块，需要具备更强的专业甄别能力和长期视角。不同于传统行业，投资创新科技公司本质上是投资其未来的可能性，高波动与高风险是其固有属性。深入分析技术路径、团队背景、知识产权状况及市场天花板，比单纯关注财务数据更为重要。

风险提示

以上内容基于公开信息及市场观察进行分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资涉及风险，尤其是未盈利的生物科技及特专科技公司，其股价波动可能极为剧烈，并受研发失败、政策变动、市场竞争加剧、融资环境恶化等多种不确定因素影响。投资者在做出任何投资决策前，应结合自身财务状况及风险承受能力，独立判断或咨询专业顾问。