港交所18C章上市改革一周年复盘：生物科技与特专科技公司表现显著分化 | 港股市场结构变革

港交所上市改革周年考：18C章引领，生物科技与特专科技公司表现分化

自港交所推出旨在吸引特专科技公司上市的第18C章及其他相关上市机制改革已满一周年。这项被市场视为与新加坡、纳斯达克争夺新经济公司的重要举措，旨在拓宽香港资本市场的深度与广度，尤其是在传统金融与地产之外，培育新的增长引擎。一年过去，新机制下的上市公司表现呈现出显著分化，引发市场对于改革成效与未来路径的深度思考。

改革背景与机制要点：为“明日之星”铺路

面对全球科技竞争加剧和地缘政治带来的融资环境变化，港交所于一年前实施了针对特专科技公司的第18C章上市规则，并持续优化了针对生物科技公司的第18A章。改革核心在于降低对相关公司盈利、收入甚至研发进度的传统门槛，转而更看重其技术壁垒、市场潜力和商业化前景。据港交所公开资料显示，新规旨在服务包括新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、以及新食品及农业技术在内的五大领域公司。

此次改革被视为香港巩固其作为国际创新融资中心地位的关键一步。市场普遍预期，此举将吸引一批处于研发中后期、高增长但尚未盈利的“独角兽”或“潜在独角兽”企业登陆港股，为市场注入新鲜血液，改善上市公司结构。

生物科技板块：18A章基石稳固，流动性挑战犹存

作为较早推出的特殊上市机制，第18A章（允许未盈利生物科技公司上市）已成为港股市场一道独特的风景线。据行业分析显示，改革周年之际，通过此途径上市的公司数量累计已相当可观，涵盖了制药、医疗器械、诊断服务等多个子领域。

从市值表现来看，头部生物科技公司已成功跻身中型股行列，部分明星企业的市值在上市后曾经历显著增长，显示出市场对具有突破性技术或临近商业化的生物科技公司的认可。然而，板块内部分化同样剧烈。大量公司的股价仍处于发行价之下，甚至长期在低位徘徊。据市场观察，流动性不足是普遍痛点。许多生物科技股日均成交额有限，呈现出典型的“机构主导、散户冷落”特征。这既与公司复杂的专业门槛有关，也受到全球生物医药投融资周期性波动的影响。

特专科技板块：18C章开局审慎，期待“首秀”效应

相较于生物科技板块，依据全新第18C章上市的特专科技公司尚在起步阶段。截至目前，成功挂牌的公司数量相对有限，显示出发行人、保荐人及投资者各方均在谨慎评估和适应新规则。

从已上市或已递表的公司来看，多集中于人工智能、半导体、新能源等前沿领域。它们的共同特点是研发投入巨大，技术前瞻性强，但商业化路径和盈利时间表具有较大不确定性。初期市场表现显示，投资者对此类公司的估值更为审慎，对其技术落地能力、市场竞争力以及能否抵御行业周期性风险抱有疑问。因此，尽管机制已开闸，但真正引发市场热潮的“标杆性”案例仍有待出现。有券商研究报告指出，首批成功上市并表现稳定的特专科技公司，对于建立市场信心、吸引后续优质企业至关重要。

市场反应与融资能力分析

从整体融资规模观察，新经济公司，特别是生物科技公司，已成为港股首次公开募股的重要贡献者。据市场统计，在改革实施后的周期内，相关板块的募资额占据总体新股市场可观份额。这表明国际资本对通过香港市场布局中国及亚太区创新产业仍保有兴趣。

然而，新股上市后的再融资能力成为另一项考验。对于许多处于持续“烧钱”研发阶段的公司而言，上市并非终点，后续通过增发、配股等方式获取资金支持尤为关键。市场数据显示，表现稳健、与投资者沟通良好的公司更易获得后续融资机会，而交投清淡、股价低迷的公司则面临再融资困境，形成“马太效应”。二级市场的流动性不足直接制约了一级市场的定价与发行信心。

对港股市场结构的影响与未来展望

一周年的实践表明，港交所的上市制度改革方向正确，初步搭建起了接纳新经济公司的制度框架。生物科技板块已形成一定集群效应，特专科技板块的架构也已建立。长期来看，这有助于港股市场逐步摆脱对金融与地产行业的过度依赖，构建更具活力和成长性的行业生态。

但改革成效的完全显现仍需时间。未来看点集中在几个方面：首先，能否吸引更多具有全球竞争力的头部科技企业上市，形成示范效应；其次，市场配套生态（如专业分析师覆盖、衍生工具开发、长期投资者培育）能否跟上，以改善流动性困局；再次，上市后的监管与公司治理如何平衡“包容”与“投资者保护”。

港交所方面表示，将继续聆听市场意见，优化上市机制。可以预见，随着更多特专科技公司，尤其是在人工智能、碳中和等领域的企业成熟，它们有望与生物科技公司一道，成为驱动港股市场未来十年的新双轮。然而，这个过程将伴随着波动与筛选，并非所有上市的新经济公司都能成功，投资者的专业判断能力将面临更大考验。

风险提示

以上内容基于公开信息及市场观察进行分析，仅供参考，不构成任何投资建议。新股及特殊板块公司通常具有较高的业务不确定性、市场风险与股价波动性。投资者在做出任何投资决策前，应结合自身情况，独立判断或咨询专业顾问。市场有风险，投资需谨慎。