港交所18C章新规周年考：特专科技公司上市潮起，港股流动性困局如何破解？

港交所新上市制度周年考：吸引力增强，但流动性困局待解

一年前，香港交易所正式实施《上市规则》第18C章，为特专科技公司（包括新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术等五大行业）开辟了全新的上市通道。这项被市场称为“港版纳斯达克”的改革，旨在吸引更多尚处商业化早期但具高增长潜力的科技企业赴港上市，巩固香港作为国际金融中心和全球创新融资枢纽的地位。如今，新规实施已满周年，其成效如何？是否达到了市场的预期？在吸引新经济公司之余，港股市场长期面临的流动性挑战又该如何破解？

新规周年成绩单：上市吸引力显著提升

从上市数量和募资规模来看，第18C章无疑为香港资本市场注入了新的活力。据港交所公开资料及市场统计，自新规生效以来，已有超过20家特专科技公司提交了上市申请，其中多家已成功挂牌。这些公司主要集中于人工智能、半导体、新能源等前沿科技领域，与港交所希望聚焦的“硬科技”方向高度契合。

新规的核心吸引力在于其更包容的上市门槛。相较于传统的主板盈利要求，18C章允许尚未盈利或仅有少量收入的科技公司上市，只要其估值达到一定门槛（已商业化公司估值不低于60亿港元，未商业化公司估值不低于100亿港元），并满足研发投入、第三方投资、商业化路径等特定条件。这一改变，使得一批类似于早年在美国上市的中概股科技公司，有了在“家门口”登陆资本市场的可能。

市场分析普遍认为，新规成功地将香港上市平台的“货架”品类变得更加丰富和前沿。它不仅为内地科技企业提供了除美股之外的另一个重要上市地选择，也在当前地缘政治环境下，为寻求国际资本的中国“硬科技”公司提供了一个相对安全的融资港湾。据报道，部分通过此通道上市的公司获得了基石投资者和长期产业资本的支持，显示新经济板块对专业投资机构仍具吸引力。

市场表现与预期落差：估值、交易活跃度承压

然而，成功上市仅仅是第一步。观察首批特专科技上市公司的二级市场表现，可以发现其与市场最初的热情预期存在一定落差。多数公司上市后股价走势平淡，交易量并不活跃，“破发”（即股价跌破发行价）现象亦不罕见。

这一现象背后有多重原因。首先，全球宏观经济环境充满挑战，高利率环境持续压制科技成长股的估值。投资者风险偏好降低，对尚未盈利、现金流为负的早期科技公司更为审慎。其次，港股市场整体流动性不足的问题，在新上市的小型股身上被放大。缺乏足够的交易深度和投资者关注，导致股价容易大幅波动且流动性匮乏。最后，部分公司自身商业化进程缓慢，业绩兑现需要时间，难以在短期内支撑高昂的估值。

这种“上市易、交易难”的局面，反映出新上市制度在“引水”（吸引公司）方面成效显著，但在“蓄水”（维持活跃交易、提升估值）方面仍面临巨大挑战。市场的核心关切已从“能否上市”转向“上市后能否获得合理的流动性支持和价值发现”。

结构性问题浮出水面：港股流动性困局何解？

特专科技公司面临的交易困境，本质上是港股市场长期结构性问题的缩影。近年来，港股市场日均成交额相较于其他主要国际市场增长乏力，市场深度不足。据市场机构分析，造成流动性困局的原因复杂且相互交织。

一是投资者结构问题。 港股市场以机构投资者为主导，而本地散户参与度相对有限。机构投资者通常偏好大盘蓝筹股，对中小型、特别是未盈利的科技股配置兴趣和比例较低。这使得新经济中小盘股缺乏稳定的买方力量。

二是市场深度与产品丰富度。 对比纽约和伦敦市场，港股的衍生品市场、做市商制度以及对冲工具的发展仍有提升空间。活跃的衍生品交易和高效的做市商能够为现货市场提供流动性补充和价格稳定机制。

三是地缘政治与宏观经济影响。 作为高度开放的国际市场，港股深受全球资本流动、中美关系、内地经济政策等多重外部因素影响。不确定性增加时，国际资金可能选择撤离，率先冲击流动性相对较弱的板块。

四是上市公司的构成与回报文化。 过去港股以金融、地产等传统行业为主，虽然稳定但增长叙事不足。尽管近年来新经济公司占比提升，但整体市场的增长性和股东回报文化（如回购、分红）的强化仍需时间。

潜在出路：多方合力破局

破解流动性困局，非一日之功，亦非港交所一己之力可完成，需要市场各方协同努力。

对监管和交易所而言， 持续改革是关键。除了18C章，港交所近年来已推出SPAC上市机制、优化海外发行人上市制度、推动人民币计价股票交易等。未来，可进一步考虑：1. 完善市场微观结构： 优化交易机制（如最小报价单位、交易时段），大力推广和深化做市商制度，特别是针对中小型股票和ETF产品。2. 丰富产品生态： 加快引入更多衍生品及结构性产品，满足投资者风险管理与多元化投资需求。3. 强化互联互通： 将更多特专科技公司纳入港股通标的，引入庞大的内地投资者活水。同时，探索与中东、东南亚等新兴市场的互联互通。

对上市公司而言， 需要更积极地与市场沟通，清晰传递长期战略和技术优势，并注重提升公司治理水平和投资者回报。在合适的时机通过回购等方式传递信心。

对投资者而言， 需要培养对新经济公司更深入的理解和更长期的投资视野，避免短线炒作。机构投资者可逐步建立针对早期科技公司的专门研究和投资框架。

政府层面 也可发挥作用，例如通过税收优惠（如减免印花税）降低交易成本，举办全球性路演提升香港市场整体吸引力，以及巩固其作为中西资本“超级联系人”的独特角色。

结论：制度创新是起点，生态繁荣是终点

港交所第18C章上市新规周年考，交出了一份“吸引力增强，但流动性待解”的答卷。它成功地打开了大门，让一批代表未来产业方向的科技公司汇聚香江，从战略上丰富了香港市场的内涵，这一步至关重要。

然而，将上市公司的“数量优势”转化为市场的“质量优势”和“活力优势”，是更为艰巨的下一程。这要求香港市场不能止步于上市制度的创新，更需在提升市场流动性、深化产品体系、优化投资者结构、改善投资生态等方面进行一场深刻的、系统性的改革。只有当一个市场既能吸引优质公司前来上市，又能为它们提供持续、高效的价值发现和融资功能时，其国际金融中心的地位才能得以巩固和升华。对于港股而言，吸引特专科技公司上市是精彩的序章，但构建一个繁荣、有深度、有韧性的新经济融资生态，才是真正的篇章。

风险提示：以上内容基于公开信息进行分析，旨在提供市场动态的深度解读，不构成任何形式的投资建议。股市有风险，投资需谨慎。投资者在做出任何投资决策前，应结合自身情况，独立判断或咨询专业顾问。