港交所18C章一周年：生物科技与特专科技公司如何改变港股市场格局？

港交所上市新规周年考：生物科技与特专科技公司成色几何？

一年前，港交所在其上市制度改革的历史篇章上，再次添上了浓墨重彩的一笔。继2018年引入未盈利生物科技公司上市章节（第18A章）后，被市场称为“港股纳指”的第18C章——特专科技公司上市机制——正式落地。两项制度，分别瞄准生物医药与硬科技赛道，共同构成了港交所拥抱新经济、提升长期竞争力的核心支柱。如今，站在改革一周年的节点回望，这两条新规究竟为港股市场注入了怎样的活力？新兴公司的“成色”与面临的挑战又是什么？

改革背景与框架：为“新经济”铺路

港交所的系列改革，是在全球交易所激烈竞争、内地科技创新浪潮兴起以及港股市场结构亟待优化的大背景下展开的。第18A章允许未盈利的生物科技公司上市，为早期研发型药企打开了资本市场大门。而2023年推出的第18C章，则将范围扩展至新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术等五大特专科技行业，为那些已度过最初研发阶段、需要大规模商业化资金但尚未达到传统主板盈利要求的科技公司提供了上市渠道。据报道，该章节降低了收入门槛，并引入了更灵活的市场估值测试，旨在吸引一批具有高成长潜力的“硬科技”企业。

实施一周年：上市图谱与市场反馈

生物科技板块：从“开闸”到“优选”

第18A章实施已超过五年，其生态相对成熟。一周年视角下，我们更关注其近期发展质量。过去一年，尽管全球生物科技融资环境经历波动，但港股生物科技板块的上市活动在调整中展现韧性。新上市的公司中，不乏专注于前沿领域如ADC（抗体偶联药物）、细胞与基因治疗（CGT）的企 业。市场筛选机制逐渐显效，投资者从早期的广泛布局转向对管线潜力、临床数据及商业化前景的深度甄别。

一些先行者已步入商业化阶段，其产品收入成为股价的重要支撑。然而，板块内部表现分化加剧，拥有重磅管线或已实现收入突破的公司更受青睐，而部分公司则因研发进展不及预期或资金消耗过快而面临流动性压力。这标志着市场正从制度驱动的“上市潮”向价值驱动的“分化期”过渡。

特专科技板块：谨慎开局，期待破局

相较于第18A章，第18C章的首年表现则更为“低调”。自规则生效以来，特专科技公司的上市申请与成功挂牌数量，据市场观察，并未出现爆发式增长。这反映出多方面因素：一是规则本身对技术成色、商业化路径的要求较高，潜在发行人需要时间适应和筹备；二是在当前全球高利率环境下，投资者对未盈利科技公司的估值更为审慎；三是与A股科创板、北交所等境内资本市场相比，港股在估值水平和流动性上对部分企业的吸引力面临竞争。

不过，已有公司通过这一通道递交申请，它们主要集中于新一代信息技术（如人工智能、SaaS）及先进硬件领域。这些“先行者”的上市进程、定价表现及上市后的市场反响，将成为衡量第18C章初期成效的关键观察窗口。

重塑市场结构：新经济比重与多元化努力

长远来看，18A与18C章的核心影响在于持续优化港股市场的行业结构。据统计，自2018年以来，新经济公司在香港新股市场（包括生物科技及其他科技公司）的筹资额占比已显著提升。这些公司的聚集，正在逐步改变港股过往过度依赖金融、地产等传统行业的局面，使市场指数和行业分布更能反映中国经济的转型方向。

一个更具多元化和科技含量的市场结构，理论上能够吸引更多元化的全球资金，尤其是关注成长性和创新主题的长期资本。这有助于提升港股市场在全球金融体系中的独特定位——连接中国新经济企业与国际资本的桥梁。

流动性与估值挑战：光环下的现实考题

然而，上市仅是第一步。改革成效的最终检验，在于上市公司能否获得持续的流动性支持和合理的价值发现。这正是当前面临的核心挑战。

部分18A及18C章节下的上市公司，在上市后出现了交易清淡、股价低于发行价的情况。其原因复杂多样：全球宏观货币政策收紧压制成长股估值；部分公司自身规模较小，业务故事尚未被广泛理解和接受；港股市场整体资金面与流动性分配不均；以及上市后缺乏持续的 analyst coverage（分析师覆盖）和投资者关系维护。

流动性不足会形成负向循环，影响公司再融资能力，削弱上市的意义。因此，如何激活上市后市场的活力，确保优质公司不被“湮没”，是港交所、券商、投行及上市公司需要共同破解的课题。据报道，港交所已持续推动包括改进新股结算周期、丰富衍生品产品等多项市场微结构改革，旨在提升整体市场效率。

未来展望：深化互联互通与强化生态建设

展望未来，这两项上市改革的长期价值释放，有赖于多方合力。首先，互联互通的深化至关重要。将更多18A及18C章节上市公司纳入港股通标的，引入庞大的内地投资者资金，是提升其流动性和估值水平最直接的路径之一。市场对此有持续期待。

其次，构建强大的国际投资者生态。港交所需要与发行人共同努力，向全球机构讲好中国科技创新的故事，吸引专注于生物科技和特定科技领域的专业基金长期驻留。

最后，制度本身的动态优化。根据市场实践反馈，适时对上市门槛、披露要求等进行审慎调整，保持制度的竞争力和吸引力。

结论

港交所第18A章与第18C章上市改革一周年的成绩单，是一份混合了阶段性成果与长期挑战的答卷。它们成功地为一大批原本无法登陆资本市场的创新企业打开了大门，显著丰富了港股的投资谱系，并在战略方向上巩固了香港作为亚洲领先新经济融资中心的地位。生物科技板块已形成集群效应并进入价值分化阶段，而特专科技板块则处于蓄势待发的关键培育期。

然而，改革的最终成功并非仅由上市数量衡量，更在于上市后公司能否茁壮成长、市场能否给予高效的价值发现。解决流动性分层、应对国际竞争、深化与内地市场的联动，是接下来需要攻坚的课题。一周年的节点，既是一个回顾的时刻，更是一个重新出发的起点。港股市场的“新经济”成色，将在未来数年的市场实践与生态锻造中，得到真正淬炼与验证。

风险提示：以上内容基于公开信息及市场观察进行分析，旨在提供深度研究视角。文中提及的市场表现、制度效果及未来展望均存在不确定性，不构成任何形式的投资建议或承诺。投资者在进行任何投资决策前，应结合自身情况独立判断并咨询专业顾问，市场有风险，投资需谨慎。