港交所18C章与生物科技上市周年考：板块表现显著分化，市场流动性成关键挑战

港交所新上市机制周年考：生物科技板块分化加剧，市场流动性困局待破

作为亚洲重要的金融枢纽，香港交易所近年来不断革新其上市规则，旨在拥抱新经济、巩固其全球融资中心的地位。其中，为未盈利生物科技公司开辟上市通道的章节（后发展为更成熟的机制）以及为特专科技公司量身定制的《上市规则》第18C章，无疑是近年来最具标志性的改革举措。在相关机制运行满周年之际，审视其成效、挑战与未来路径，对于理解港股市场的结构演变具有重要意义。

机制回顾与上市概况：从生物科技到特专科技

港交所对新兴产业的包容始于生物科技领域。多年前，港交所修订上市规则，允许未通过主板财务资格测试的生物科技公司上市，这一举措被视为里程碑式改革。据港交所公开数据，自此之后，已有超过数十家生物科技公司循此章节成功登陆港股，累计募集资金规模庞大，初步形成了一个特色鲜明的生物科技板块。

为进一步扩大对新经济公司的吸引力，港交所在市场广泛咨询后，于近年正式推出了针对特专科技公司的第18C章。该章节将上市门槛扩展至新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、以及新食品及农业技术等五大领域，旨在为处于研发投入高峰、尚未产生可观收入或盈利的“硬科技”公司提供融资平台。市场普遍认为，这是港交所应对国际竞争、吸引更多高科技企业的重要一步。

生物科技板块表现分化：从“明星”到“仙股”的冷暖图谱

周年考的核心观察点，首先落在了最早一批受益的生物科技公司身上。回顾其上市后的市场表现，分化态势极为显著，一幅“冰火两重天”的图谱清晰可见。

一方面，少数成功实现产品商业化、或关键临床试验数据优异的公司，获得了市场的持续认可。这类公司的市值维持在较高水平，交易也相对活跃，成为板块的“压舱石”和“明星”。它们证明了资本市场对于真正有技术突破和明确商业化前景的生物科技公司，愿意给予耐心和溢价。

另一方面，大量公司上市后陷入了“流动性陷阱”。部分公司由于研发进展不及预期、管线竞争力不强或商业化道路漫长，逐渐被市场边缘化。据报道，不少生物科技股日均成交额低迷，股价长期处于低位，甚至成为所谓的“仙股”。这种分化直接反映了市场正在用脚投票，从初期的板块性热情转向对个体公司基本面与核心价值的深度甄别。

流动性之困与再融资挑战

流动性不足，是新上市机制下公司面临的普遍性难题，也是市场各方关注的焦点。尽管上市门槛有所放宽，为这些高成长、高风险的科技公司打开了资本市场大门，但“进门”后的生存与发展环境依然严峻。

据市场交易数据显示，许多新上市的生物科技及潜在的特专科技公司，其股票成交额占市场总成交的比例极低。流动性匮乏导致股价波动性大，容易被少量资金操控，也严重影响了公司股票的定价效率和吸引力。对于早期投资机构而言，缺乏有效的退出通道，也反过来影响了它们持续投资同类公司的积极性。

更为关键的是，流动性不足直接侵蚀了这些公司的再融资能力。对于高度依赖持续研发投入的科技公司而言，IPO仅仅是“第一滴血”，后续通过增发、配股等方式进行再融资，是其生存和发展的生命线。然而，在交投清淡的市场中，进行大规模再融资极为困难，成本也高昂。这导致部分公司陷入“上市即巅峰”的窘境，后续发展资金捉襟见肘，与上市融资支持实体科技发展的初衷有所背离。

对港股市场结构的长期影响评估

从更宏观的视角看，上市机制的改革正在缓慢但深刻地重塑港股的市场结构。

首先，上市公司类型结构得到优化。新经济公司，尤其是生物科技和硬科技公司的数量及市值占比显著提升，逐渐改变了以往金融、地产等传统行业主导的格局。这增强了港股市场对全球增长主题的覆盖度和代表性。

其次，市场定价体系趋于复杂化。传统的PE（市盈率）、PB（市净率）估值框架对于未盈利公司已然失效，市场正在学习和适应基于管线价值、技术壁垒、市场份额预期等更为前沿的估值方法。这一过程伴随阵痛，但长期看有助于提升市场深度和专业性。

最后，对国际竞争力的影响是双面的。积极的一面是，香港凭借其与内地市场的紧密联系和相对灵活的制度，在吸引中国本土生物科技及科技公司方面具有独特优势，与纳斯达克等市场形成差异化竞争。挑战则在于，若流动性问题长期无法解决，可能会削弱其对顶尖公司和国际资本的吸引力，甚至导致部分已上市公司寻求二次上市或转板。

未来展望：流动性解局与18C章潜力释放

展望未来，新上市机制的成功与否，关键在于能否破解流动性困局，形成一个“上市-交易-再融资-发展”的良性循环。

其一，引入更多长期资金至关重要。这需要推动生物科技和特专科技公司纳入更多主流指数，吸引ETF及国际长期配置型基金的关注。同时，鼓励主权基金、产业资本、以及专注于长期价值的专业投资者参与，改善投资者结构。

其二，深化与内地市场的互联互通。将符合条件的新经济公司纳入“港股通”标的，引入庞大的内地投资者资金，是提升流动性的最直接途径之一。据悉，相关讨论和推进工作一直在进行中。

其三，18C章的潜力有待释放。相比已形成板块效应的生物科技，18C章涵盖的五大前沿科技领域公司上市数量仍较少。随着相关领域的技术成熟和公司成长，18C章有望为港股带来下一批生力军。但其成功同样依赖于上述流动性问题的改善。

港交所的新上市机制改革是一次面向未来的勇敢尝试。周年考显示，它在丰富市场层次、服务国家创新战略方面取得了初步成果，但也深刻暴露了港股市场在流动性深度和投资者结构上的固有短板。生物科技板块的分化是市场理性的体现，而普遍的流动性难题则是系统性的挑战。未来，唯有通过持续的制度创新、产品丰富和市场推广，多方合力为这些新经济公司注入“活水”，港交所才能真正确立其在新一代全球科技与生物科技融资版图中的领先地位。

风险提示

以上内容基于公开信息和市场观察进行分析，旨在提供信息参考，不构成任何具体的投资建议或承诺。证券市场存在风险，新兴科技公司投资风险尤甚，股价波动可能较为剧烈。投资者在做出任何投资决策前，应结合自身情况，独立判断或咨询专业顾问。