港交所18C章周年考：生物科技与特专科技公司市场表现与流动性影响深度分析

港交所上市新规周年考：生物科技与特专科技公司成色几何？

自港交所推出18C章等上市制度改革，允许未盈利的特专科技公司及优化未盈利生物科技公司上市框架以来，已满周年。这项被市场视为对标纳斯达克、旨在增强香港金融市场竞争力的重大改革，其实际成效与长远影响正受到市场各方的高度审视。在当下全球资本谨慎、港股流动性面临挑战的宏观环境下，深度复盘新规的实施效果，不仅关乎港交所的未来定位，更对香港能否真正打造出“东方生物科技与创新科技融资中心”具有风向标意义。

改革背景：应运而生的制度破局

为应对全球经济格局变化及科技创新浪潮，港交所近年来持续优化其上市规则。继2018年允许未盈利生物科技公司上市（18A章）取得显著成功后，港交所于近年进一步推出第18C章，为包括新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术在内的五大特专科技行业公司，尤其是那些尚未达到主板财务资格测试但已具备相当研发成果的公司，打开了资本市场的大门。此举旨在拓宽香港上市企业的行业覆盖面，吸引更多高增长、创新驱动的企业汇聚香江，从而提升市场整体活力与吸引力。

关键数据复盘：上市“量”与“质”的初步检验

根据港交所及市场公开信息，新规实施以来，已吸引了一批生物科技与特专科技公司递交上市申请或成功挂牌。数据显示，未盈利生物科技公司的上市路径已较为成熟，成为港股市场一道独特的风景线。而在18C章框架下，首批特专科技公司的上市进程备受瞩目。据报道，这些公司主要集中在人工智能、半导体、新能源等前沿领域。

从融资规模看，受全球利率环境高企、风险投资收紧等因素影响，新上市公司的募资额较市场高峰期有所调整。有分析指出，投资者对新经济公司的估值趋于理性，更关注其核心技术壁垒、商业化落地能力及长期盈利前景，而非单纯的概念炒作。

生物科技板块：从“上市通道”到“价值发现”的深化

18A章的实施为港股生物科技板块奠定了坚实基础，目前该板块已初具规模。周年考的重点，在于观察已上市公司的后续发展“成色”。

市场表现分化明显： 据统计，生物科技公司上市后的股价表现呈现显著差异。部分拥有核心产品进入商业化阶段或后期临床数据的公司，获得了市场资金的持续关注。而另一些仍处于早期研发阶段、管线单一或进度不及预期的公司，则面临流动性不足、估值下行的压力。这表明市场正在对生物科技公司进行残酷而必要的价值筛选。

再融资能力经受考验： 对于高度依赖研发投入的生物科技公司而言，上市并非终点，持续融资能力至关重要。在目前市场环境下，已上市生物科技公司的再融资活动整体较为审慎。能够成功进行配售或引入战略投资者的，通常是那些在研发里程碑上取得突破、或已建立起清晰商业化路径的公司。这倒逼企业必须更专注于实质性的研发进展与运营效率。

长期生态构建： 尽管面临挑战，但生物科技板块的聚集效应正在显现。它吸引了专业的研究机构、投资机构及产业链相关公司，逐步形成一个相对专业的投融资生态圈。这对于香港巩固其作为亚洲领先生物科技融资中心的地位具有积极意义。

特专科技公司：新规下的首批“试水者”与市场适应期

相较于生物科技板块，18C章下的特专科技公司上市历史更短，其“成色”评估更具前瞻性。

上市门槛与估值磨合： 18C章对公司估值、研发投入、第三方投资等设有具体门槛。首批申请企业需要向交易所和投资者充分证明其“特专”属性与科技“含金量”。在估值方面，由于缺乏盈利参照，市场正在探索一套适用于这类公司的估值体系，更加注重其知识产权数量、技术领先性、市场空间及管理层执行力等非财务指标。

行业代表性凸显： 从已公开的申请情况看，人工智能与半导体相关企业占比较高，这与中国着力发展硬科技的战略方向以及全球产业链重构的趋势相符。这些公司的上市，有助于丰富香港市场的行业结构，吸引对科技赛道感兴趣的资金。

流动性挑战待解： 作为市场新面孔，特专科技公司普遍面临投资者认知度不足的问题。加之港股整体流动性近年来面临压力，这些上市初期市值规模可能中等的公司，如何维持足够的交易活跃度，避免陷入“僵尸股”困境，是监管层、发行人和中介机构需要共同面对的课题。

更广泛的挑战：流动性、估值与全球竞争

评估新规成效，不能脱离港股市场的大环境。

流动性之困： 港股市场流动性是影响所有上市公司的根本因素。受多种宏观因素影响，港股成交额面临挑战。对于新上市的生物科技及特专科技公司而言，流动性不足会放大股价波动，增加再融资难度，并可能影响其被纳入主要指数的机会，形成负向循环。提升市场整体流动性，是港交所乃至香港金融体系需要解决的系统性工程。

估值体系重构： 传统以金融、地产为主导的港股估值逻辑，与高研发投入、长回报周期的科技公司存在天然隔阂。建立并推广一套能被国际投资者广泛理解和接受的科技公司估值方法论，对于吸引长线资金配置至关重要。

全球交易所激烈竞争： 港交所并非在真空中改革。纳斯达克、科创板乃至近期积极进取的新加坡交易所等，都在争夺优质的科技公司资源。港交所在制度灵活性、上市成本、后续融资服务以及连接中国内地与全球市场的独特优势上，需要形成持续而强大的综合竞争力。

长远影响：静待创新种子长成森林

周年考的意义在于阶段性复盘，而非最终定论。18C章及相关改革的影响是深远的。

从短期看，新规为一批急需资本支持以进行关键研发和商业化的科技公司提供了宝贵的上市选择，为早期投资者提供了退出渠道，有助于激励更多风险资本投入硬科技领域。

从中期看，随着上市公司的增多和时间的推移，市场将自动完成优胜劣汰。真正具备核心竞争力和成长性的公司将脱颖而出，成为板块龙头，从而吸引更多增量资金。失败案例也将为市场提供宝贵教训，促使各方参与者更加理性。

从长期看，改革能否成功，最终取决于能否培育出一批源自香港资本市场、成长为中国乃至世界级的科技领军企业。只有当这些“苗子”最终长成“参天大树”，并反哺市场，形成示范效应和财富效应时，港交所的改革才能真正被证明是成功的，也才能从根本上对港股市场的流动性、估值水平和国际地位产生积极的、结构性的提升。

目前，改革仍处于播种和早期培育阶段。市场需要更多耐心，企业需要更多实干，而监管则需要持续优化制度供给，以应对快速变化的技术与市场环境。

风险提示

以上内容基于公开信息及市场观察进行分析，仅供参考，不构成任何投资建议。资本市场有风险，尤其是未盈利的生物科技及特专科技公司，其股价波动性大，研发与商业化前景存在不确定性，投资者应谨慎决策，独立判断。