港交所18C章周年考：特专科技公司上市寥寥，深度剖析遇冷原因与香港融资竞争力提升路径

港交所“18C章”周年考：特专科技上市遇冷，香港融资吸引力面临重塑

去年此时，香港交易所正式增设《上市规则》第18C章，旨在为处于前沿领域但尚未达到传统主板盈利要求的“特专科技公司”开辟上市新通道。这项被市场称为“港版纳斯达克”的改革，承载着巩固香港国际金融中心地位、提升对创新资本吸引力的厚望。如今，新政实施已满一年，实际效果却远未达预期，上市申请寥寥，成功挂牌者更是凤毛麟角。这一冷遇背后，是复杂的市场环境、制度设计与全球竞争格局的多重因素交织，迫切要求市场参与者与监管者共同反思与应对。

新政回顾：降低门槛，拥抱“新经济”

港交所第18C章主要面向五大特专科技行业公司：新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、以及新食品及农业技术。其核心在于大幅降低了对收入与盈利的历史要求，转而侧重评估公司的研发投入、商业化进展、以及投资估值。根据规则，特专科技公司分为“已商业化公司”和“未商业化公司”，前者需满足已商业化（有可观收入）及一定的市值/研发要求，后者门槛则更高，更侧重于技术先进性和未来发展潜力。

推出之初，市场普遍认为这是港交所针对此前错失一批大型科技公司上市后的一次重要补位，意在吸引如人工智能、半导体、新能源等领域的“独角兽”或“潜在独角兽”，与新加坡、美国等地争夺优质上市资源。有分析曾预计，新政将激活一波科技公司赴港上市潮。

周年现实：雷声大雨点小，申请挂牌寥寥

然而，理想丰满，现实骨感。据统计，自18C章生效至今，正式递表申请的特专科技公司屈指可数，成功实现上市的企业更是罕见。这一现象与市场最初的热烈预期形成了鲜明对比。

分析其遇冷原因，主要可归结为以下几个方面：

• 门槛与定位的错配：尽管18C章降低了财务门槛，但其对“特专科技”的认定标准、技术先进性的证明要求，以及针对“未商业化公司”极高的预期市值门槛（据报道高达数百亿港元），仍将大量处于研发投入期、尚未产生稳定现金流的中小型科技公司挡在门外。许多真正需要资本支持的早期创新企业，可能因无法满足严格的第三方投资估值或技术认证要求而却步。
• 市场环境的严峻挑战：过去一年，全球宏观经济不确定性增加，利率维持高位，资本市场风险偏好整体下降。港股市场流动性面临压力，估值水平持续承压。对于尚未盈利、商业模式有待验证的特专科技公司，投资者在当前环境下更为审慎，认购热情不高，导致即便符合上市条件，公司也缺乏足够的动力在此时点选择上市，因为可能面临估值不理想、融资规模有限的窘境。
• 与其他融资渠道及市场的竞争：对于特专科技公司而言，私募股权（PE）、风险投资（VC）仍是重要的资金来源。相较于公开市场的严格监管和股价波动压力，非公开融资在某些阶段可能更具灵活性。同时，区域内的竞争日益激烈。例如，新加坡交易所近年来积极改革，其SPAC（特殊目的收购公司）上市机制虽也经历起伏，但展现出更强的制度灵活性。更重要的是，美国资本市场凭借其深厚的科技股投资文化、庞大的资金池和更高的估值潜力，仍然对全球顶尖科技公司拥有难以撼动的吸引力。
• 上市后流动性隐忧：港股市场近年来部分小型股成交清淡的问题备受关注。潜在申请者可能会担忧，即便成功上市，也可能陷入流动性不足的困境，不利于后续融资和股东退出，这进一步削弱了其通过18C章赴港上市的意愿。

国际比较：新加坡的灵活性与美国的“虹吸效应”

将视野放宽至全球，香港面临的挑战更为清晰。新加坡作为区域金融中心，其监管风格以“敏捷”和“务实”著称。新交所不仅推出了SPAC框架，更在持续简化上市流程、增强市场互联互通（如与深圳证券交易所的ETF互通）方面下功夫，旨在打造一个对成长型公司更友好的生态系统。尽管其实体经济规模无法与香港背后的中国腹地相比，但在争夺东南亚及部分国际企业上市资源方面，构成了直接竞争。

而美国市场，尤其是纳斯达克，依然是全球科技公司上市的“终极目的地”。其成熟的多层次资本市场、允许“同股不同权”的架构、以及聚集了全球最多元化和专业的科技投资者群体，形成了强大的“虹吸效应”。对于志在全球发展的中国特专科技公司，只要地缘政治因素允许，美股仍然是极具诱惑力的选项。

反观香港，其独特优势在于背靠中国内地，是连接国际资本与中国创新的“超级联系人”。但18C章目前的表现说明，仅靠调整上市规则条文，并不足以完全激活这一优势。如何将制度优势转化为对企业和投资者的真实吸引力，是问题的关键。

路径展望：提升香港融资竞争力的多维药方

要让“特专科技公司”上市通道真正畅通，增强香港整体的融资竞争力，需要从多个层面进行长远规划和改革：

• 进一步优化上市门槛与审核灵活性：港交所可考虑在实践基础上，审慎评估18C章部分条款是否过于严苛，特别是在技术认定和市值门槛方面，是否能引入更市场化、多元化的评估体系。审核过程应更注重公司的核心创新能力和成长潜力，而非僵化的指标。
• 着力提升市场流动性与深度：这是根本性问题。需要与监管机构协同，研究如何吸引更多长期资金、量化基金及做市商参与港股市场，改善二级市场生态。扩大并优化互联互通机制，引入更多内地及国际增量资金，至关重要。
• 打造贯穿企业全生命周期的服务生态：香港不应仅仅定位为一个“上市地”，而应致力于构建从早期私募融资、到公开上市、再到后续再融资和并购的全链条金融服务生态。加强与私募风投界的合作，引导资本关注特专科技领域，形成上市前培育与上市后支持的良好循环。
• 深化与内地的政策协同与市场联通：充分利用“一国两制”优势，探讨如何更好地服务内地特专科技企业的国际化融资需求。例如，进一步优化跨境数据流动、税务安排，研究让内地个人投资者更便捷参与港股特专科技板块投资的可行性（在风险可控前提下）。
• 强化品牌建设与全球推广：主动向全球科技创新社群宣传香港上市制度的独特优势，特别是对于有意接触亚洲及中国资本的企业，香港的桥梁价值无可替代。通过举办全球路演、行业峰会等方式，提升香港作为创新资本聚集地的国际形象。

结语

港交所18C章的周年考，成绩单并不亮眼，但这或许是改革进程中一次必要的“压力测试”。它清晰地揭示出，在全球金融中心竞争白热化的今天，单点突破式的规则修订已不足以形成绝对优势。香港国际金融中心的未来，取决于其能否构建一个更具韧性、流动性、且真正理解和服务于创新资本的完整生态系统。特专科技上市机制的遇冷，是一个警示，也是一个契机，敦促香港在制度创新、市场建设、区域协同等方面迈出更大、更实的步伐。前方的路挑战重重，但唯有持续改革与开放，才能在未来竞争中守住并提升其核心地位。

风险提示

以上内容基于公开信息及市场分析，仅供参考，不构成任何投资建议。金融市场存在风险，上市公司表现受宏观环境、行业政策、公司经营等多重因素影响，过往表现不代表未来。投资者在进行任何投资决策前，应结合自身情况，独立判断并咨询专业顾问。