港交所18C章周年考：特专科技公司上市为何遇冷？制度吸引力与改革方向深度剖析

港交所新政周年考：特专科技公司上市遇冷，制度吸引力何在？

一年前，香港交易所正式实施《上市规则》第18C章——特专科技公司上市机制，旨在为处于研发阶段的五大前沿科技领域公司（包括新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、以及新食品及农业技术）开辟一条新的融资通道。此举被广泛视为港交所应对全球科技竞争、巩固其国际金融中心地位的关键一着。然而，新政落地一年，市场反响却远低于预期，引发业界对制度设计与现实吸引力的深度反思。

数据对比：理想丰满与现实骨感

据港交所公开数据及市场统计，自第18C章生效以来，递交正式上市申请的特专科技公司数量寥寥。相较于同期通过传统主板或创业板渠道上市的公司数量，特专科技通道的申请占比极低。这一数据与政策推出前市场预计将迎来的“上市热潮”形成鲜明反差。

相比之下，同一时期，美国纳斯达克市场依然是众多全球性科技公司，尤其是人工智能、生物科技等领域初创企业的首选上市地。据相关金融市场统计报告，尽管面临地缘政治等复杂因素，部分中国背景的科技企业仍将美国视为重要融资目的地。新加坡交易所亦持续优化其科技企业上市框架，吸引区域企业。新政并未能显著改变香港在吸引高增长、未盈利科技公司方面的相对竞争态势。

案例剖析：门槛与估值的双重挑战

通过对已披露的极少数申请案例及潜在目标公司的分析，新政遇冷的原因逐渐清晰。首先，上市门槛依然高企。第18C章虽降低了盈利要求，但对“已商业化公司”和“未商业化公司”设置了严格的市值、研发投入比例及第三方投资要求。例如，对于未商业化的公司，要求上市时预期市值不低于150亿港元，且研发开支占总营运开支至少50%。这一标准将大量处于早期、高研发投入但估值尚未达到如此规模的“硬科技”初创企业拒之门外。

其次，市场估值与流动性顾虑。有投资银行人士分析指出，香港市场的投资者结构仍以传统行业和金融地产为主导，对特专科技公司的商业模式、技术路径和长期价值缺乏深入理解和估值共识。这导致潜在上市公司担忧在港上市可能无法获得与其技术潜力相匹配的估值，上市后也可能面临流动性不足的问题，影响后续融资和股东退出。

一个被业界多次提及的对比是：一家从事人工智能芯片研发的公司，可能更容易在纳斯达克获得专注于科技成长股的投资者追捧，并获得更高估值倍数。而在香港，它可能需要花费大量精力进行市场教育。

业界访谈：制度的“水土不服”与全球竞争

综合多家风险投资机构、保荐人及法律顾问的观点，制度的“水土不服”是核心痛点之一。“规则设计初衷良好，但在具体指标上可能过于‘香港化’，未能充分对标全球最活跃科技投资市场的接纳标准。”一位资深投行人士如此评价。他认为，严苛的市值门槛更像是为极少数“独角兽”量身定做，而忽视了更广泛的中型科技企业的融资需求。

此外，全球融资环境的剧变也是不可忽视的外部因素。过去一年，全球风险投资热度相较于前几年有所降温，科技公司估值面临调整压力。在这一宏观背景下，企业上市意愿本身减弱，更加审慎地选择上市地点和时间窗口。港交所的新机制恰逢一个并不乐观的市场周期。

也有观点指出，配套生态有待完善。特专科技公司的上市，不仅需要交易所规则放开，更需要一个包含专业分析师、长期机构投资者、活跃的二级市场交易以及针对科技企业的专业金融服务在内的完整生态体系。目前香港市场在这一生态构建上仍有长路要走。

未来改革方向：灵活性、包容性与生态构建

面对周年考的成绩单，市场普遍预期港交所可能在未来对第18C章进行优化调整。潜在的改革方向可能包括：适度放宽市值与研发开支门槛，使规则能覆盖更多有潜力的成长期科技企业；进一步细化行业分类，并对不同细分领域（如人工智能、合成生物学等）引入更具针对性的披露和合规指引，降低投资者的理解成本。

更为根本的是，提升市场整体对科技公司的定价能力和投资兴趣。这可能需要监管机构、交易所、投资银行及资产管理公司共同努力，通过举办主题论坛、深化分析师培训、引入更多专注于科技领域的专业投资机构等方式，逐步培育市场土壤。

此外，加强与内地监管与市场的协同也被视为关键。探索如何更顺畅地接纳已获内地资本市场（如科创板）认可或投资的科技公司，利用好“背靠祖国”的独特优势，或许是香港区别于其他国际市场的差异化竞争策略。

对香港金融竞争力的长远影响评估

尽管开局遇冷，但第18C章的推出本身是港交所顺应时代趋势、勇于自我革新的重要标志。其长远意义在于，它为香港市场锚定了未来的发展方向——拥抱新经济与科技创新。一次尝试的成效不足，并不意味着战略方向的错误。

香港的核心竞争力在于其法治、资金自由流通、与国际市场接轨的规则体系。若能基于实践反馈，持续优化特专科技上市机制，并同步完善市场生态，香港仍有潜力成为亚洲顶尖科技企业融资的重要平台。特别是在服务于中国内地科技企业国际化融资，以及吸引东南亚乃至全球科技公司连接亚洲资本方面，香港具备独特的区位和制度优势。

然而，这一过程注定是渐进且充满挑战的。它要求港交所在坚持国际标准与适应科技企业发展规律之间找到最佳平衡点，并在激烈的全球金融中心竞争中，持续展现其制度的灵活性与包容性。特专科技上市机制的周年考，不仅仅是对一条规则的检验，更是对香港金融市场能否成功转型升级的一次压力测试。

风险提示

以上内容基于公开信息及市场分析，仅供参考，不构成任何投资建议。金融市场存在风险，上市规则可能发生变化，科技公司投资具有较高风险及不确定性，投资者应审慎决策。