高盛策略师：劳动节后风险犹存，美股牛市根基未动摇

高盛策略师Pasquariello：劳动节后风险犹存，但牛市根基未动摇

随着美国劳动节假期结束，华尔街交易员重返岗位，市场情绪在乐观与谨慎之间摇摆。高盛资深策略师John Pasquariello在最新报告中明确表示，尽管季节性疲软、通胀数据反复以及美联储政策路径的不确定性可能在未来数周引发波动，但他认为当前美股牛市的核心驱动力——企业盈利增长与人工智能资本开支周期——依然稳固，市场回调更可能被视为买入机会而非趋势反转。

劳动节后的历史性风险与当前市场韧性

从历史统计看，9月通常是美股表现最疲软的月份之一，劳动节后至10月中旬的窗口期常伴随显著回撤。Pasquariello承认，今年这一季节性规律可能再次显现，尤其是在标普500指数经历上半年强劲上涨、估值处于历史高位之后。然而，他同时指出，市场已提前消化部分风险：芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）虽在8月初一度飙升，但随后迅速回落，显示投资者并未陷入恐慌性抛售。

更重要的是，企业基本面并未出现恶化迹象。据FactSet数据，标普500成分股公司第二季度盈利同比增长率仍保持在两位数区间，其中科技巨头对指数盈利增长的贡献超过40%。Pasquariello强调，只要盈利预期不被大幅下修，股市的估值溢价就具有合理性，因为投资者愿意为确定性增长支付更高价格。

美联储政策路径：降息预期与通胀博弈

市场对美联储9月议息会议的预期已从“是否降息”转向“降息幅度”。根据CME FedWatch工具，联邦基金期货市场目前定价9月降息25个基点的概率接近七成，而降息50个基点的概率约三成。Pasquariello认为，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的鸽派表态为市场提供了“软着陆”的基准情景，但即将公布的8月非农就业报告和消费者价格指数（CPI）将成为决定短期方向的关键变量。

他警告称，若通胀数据意外反弹，可能迫使美联储推迟降息，从而引发债券收益率上行和成长股估值压缩。不过，Pasquariello也指出，当前美国经济增速仍高于潜在趋势，企业定价权稳固，这为美联储提供了足够的政策缓冲空间。他预计，即使出现单月数据扰动，美联储仍将在年内至少降息两次，以支持就业市场平稳过渡。

牛市驱动力：AI资本开支与盈利扩张的良性循环

在Pasquariello看来，本轮牛市与以往周期的最大区别在于人工智能（AI）基础设施投资的爆发式增长。据高盛研究部估算，2024年全球四大云服务商的资本开支合计将超过2000亿美元，其中大部分流向GPU、数据中心和网络设备。这一投资浪潮不仅直接拉动半导体、电力设备等上游行业盈利，还通过提升生产率间接支撑了更广泛的经济增长。

“我们正处于技术创新的‘超级周期’中，AI不是泡沫，而是像上世纪90年代的互联网一样，将重塑所有行业的成本结构和竞争格局。”Pasquariello在报告中写道。他特别提到，尽管部分AI概念股估值已显得昂贵，但盈利兑现速度同样惊人——英伟达等头部公司的季度营收同比增速仍保持在三位数，这为后续估值消化提供了时间窗口。

风险因素与配置建议：保持参与但增加防御

尽管整体观点乐观，Pasquariello并未忽视潜在风险。他列出三大需要警惕的领域：一是美国大选政治不确定性可能引发的政策波动，尤其是贸易和科技监管议题；二是能源价格因地缘冲突再度飙升，从而推高通胀预期；三是日本央行意外加息导致日元套息交易逆转，引发全球流动性收紧。

在配置策略上，他建议投资者维持股票超配，但将组合向高质量、低波动资产倾斜。具体而言，他看好具有定价权的医疗保健、公用事业以及部分工业龙头，同时建议减持对利率敏感的房地产投资信托（REITs）和长期债券。对于科技股，他主张聚焦现金流强劲、资产负债表健康的头部企业，而非追逐题材性的中小市值标的。

结论：短期波动不改中期上行趋势

Pasquariello总结道，劳动节后的市场波动更像是一场“压力测试”，而非牛市终结的信号。他援引历史数据指出，在美联储首次降息后的12个月内，标普500指数平均回报率约为12%，且上涨概率超过七成。只要美国经济不陷入深度衰退，企业盈利增长与货币宽松的组合将继续为股市提供支撑。

对于投资者而言，与其试图精准择时，不如利用潜在回调优化持仓结构。正如Pasquariello所言：“牛市中最危险的行为，是在噪音中失去对基本面的判断。我们建议客户保持纪律，专注于那些能够穿越周期的优质资产。”